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在行业分析师眼里，在初始股票销售市场疲软的当下，上市“续命”这条路显然走不通。作为“烧钱大户”的医疗保健公司，不得不寻求其他融资方式来维持自己的业务。
新冠疫情、俄乌战争、通胀率再创纪录以及利率不断上涨，共同挤压了市场估值，促使股票暴跌。可以说，2020年，是医疗保健技术公司的IPO市场20年来最糟糕的一年。
此后两年间，考虑出售股票的医疗保健技术公司稍微得以“喘口气”。在低借贷成本和新冠救济基金的共同刺激下，公共市场在2020-2021年飙升。同时，特殊目的收购公司（SPAC）增加，帮助更多的私营公司进入市场。
去年，有1035家公司在美国交易所上市，创造了上市记录。借着公共市场的浪潮，医疗保健公司在403次IPO中筹集到了破纪录的563.6亿美元。
然而，好景不长，这股浪潮在2022年并未顺利延续。今年以来，申请上市的企业数量已跌至173家，医疗保健公司也不外乎。据悉，截至今年10月，不包括SPACs，仅有20个医疗保健公司申请IPO。
这种下降是在股票同比下降的情况下发生的。根据投资和分析公司硅谷银行的数据，截至9月，大多数医疗保健技术股票的交易都是负向，中位数表现为-58%。
专家们预计公共市场不会迅速恢复。
“我认为2023年将会非常艰难。”硅谷银行生命科学和医疗保健业务的总经理Jonathan Norris说，“但我希望在2023年的下半年，可以看到一些亮点出现。”
在他看来，过去几年间，长期上市公司以及最近几年的IPOs，带给公开市场市值很大侵蚀。并且，也为IPO等退出机制蒙上一层阴影。当下，业界充满好奇，在当前这种情况下，这些企业正在做什么？如何才能渡过资本寒冬的难关。
去SPAC的IPO表现（来源：硅谷银行）
分析师认为，伴随IPO需求的枯竭和投资者投资态度趋于谨慎，等待上市的公司可能会转向私募融资。
然而，这并不是一条足够稳妥的路径，私人资金也有自己的风险。今年的资本募集资金水平已经全面下降，8月，全球风险投资资金下滑到了两年来的最低水平。
数字健康风险基金Rock Health的研究主管Adriana Krasniansky说：“市场情况不光是对退出不甚理想，叠加市场低迷、通货膨胀、加息和2021年熊市投资后的审查等影响，IPO阶段的初创公司比去年更难筹集到私人资金。”
具体到医疗保健公司，情况也大抵相似。根据Rock Health的数据，2022年第三季度是过去11个季度中数字健康融资的最低点。
硅谷银行的高级分析师Stephanie Davis认为，当前风险投资公司的谨慎态度，并不单纯由盈利驱动，他们在采取更加平衡的方式以等待风暴的到来。
伴随整体资金的减少，决定在今天的市场上筹集资金的公司，可能会看到估值下降。Krasniansky将其称为“下一轮降价融资”。
紧接，Krasniansky补充说，公司可能会转向内部、延期和过桥融资。这种方式既能够向公司借出资金，且不冒着估值受打击的风险。
“很多处于后期阶段的公司都认为他们都要IPO，但碍于市场条件，他们最终选择与现有投资者进行某种内部融资，从而将现金流尽可能推向2023年或更远。这让他们获得一丝喘息的空间。”硅谷银行的Norris评价道。
安永美洲公司战略和交易负责人Adam Sorensen指出，诸如亚马逊和Meta这样的大企业在“寒冬”中裁减了成千上万名员工，医疗技术公司可能会更能感受到科技行业前景的负面影响。
在Sorensen看来，健康领域内的技术型公司的价值主张，目前正在接受压力测试。换言之，如果没有过硬的管线、技术等，可能更难筹集到资金。
Davis补充道，公司可以通过除了股权以外的其他途径筹集资金——比如债务和认股权证。
去年融资环境不错，一些公司可能暂时还不需要筹集更多的资金。正如Davis所说，去年很多融资都发生在年底，在最后一轮资金耗尽之前，可能还看不到大量的压力。
但毫无疑问，这些公司是少数幸运者。
Norris表示，有一些公司的现金流充沛，能延续到2024年，但这部分公司占的比例相当小。而且，这些“辛运儿”在2023年的第二季度或者第三季度也必须考虑如何筹集资金。
管理咨询公司West Monroe的合伙人Nathan Ray指出，资本限制、低迷的估值和没有吸引力的公开市场选择，可能会推动并购交易的发生。除了IPO等方法以外，并购也是一个不错的退出选择。
Ray说道：“我认为买家需求正在回升。一方面，买家正在寻求好的购买标的，另外一方面，那些需要资本的公司也正在寻求这类买家或者试图进入市场。”
尽管与前两年相比，2022年的医疗保健交易量和交易总额一直呈下降趋势，但Ray对未来很乐观。他认为交易可能会恢复到疫情前的“新常态”水平，比如2019年的交易水平。
Krasniansky从卖方的角度出发，表示数字健康初创公司可能更欢迎并购要约。并购可以帮助他们补强产品、降低成本，为“没有耐心的投资者”提供资金流动性。
但另一方面，Sorensen也强调，较低的估值可能会使战略买家变得更加投机。他进一步解释说：”尽管与去年相比，他们正面临一个更加艰难的环境，但私募股权公司也在继续寻找交易。”
Davis认为，在过去的两年间，人们对医疗技术抱有广泛兴趣。目前这种估值差距，给了一些有差异化优势的企业进入的机会。但他同时也提醒道：“目前大多数医疗技术公司尚未实现盈利，如果它们进入市场，可能会受到低估值的严重打击。”
Davis说：“我无法想象，估值能持续保持在当前水平，就像钟摆摆到了另一个方向。此外，我也看到了那些质量极高的公司开始加令人头痛的杠杆来交易。”
然而今年探索并购时估值受伤的，医疗技术公司并不是唯一。Norris指出，2022年上半年的两起公开收购——对医疗分析公司Definitive Healthcare和PlusDental的收购——交易价值均低于先前私有化后的估值。
Norris进一步补充，经济下滑可能导致更多公司进行合并，这将会使公司更加稳健，并释放出更多融资选择。
但问题是，没有人喜欢当被收购者，人人都想做收购者。
