基蛋生物巨资并购巨星医疗，只是为了做大做强吗？

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关键词：并购

资讯来源：医业观察

发布时间： 2022-04-10

有观点，有态度

这是医业观察的第1385-1期文章

作者：星哥

来源：部分内容引用自基蛋生物公告、雨霖冰、体外诊断资讯头条

POCT（即时检验）上市企业基蛋生物突然公告重大资本重组事件，拟通过并购巨星医疗，成为一家年营收超过60亿的IVD企业。

2022年4月8日，基蛋生物拟以支付现金方式认购巨星医疗控股有限公司新增发行的股份。本次认购完成后，公司将持有标的公司经增发新股后总股份的不少于30%，公司将成为标的公司的控股股东，标的公司成为公司的并表子公司。公司将参考(包括但不限于)具有证券从业资格的评估机构出具的资产评估报告，最终认购标的股份比例及交易价格由各方公平协商确定。

这起并购很有意思。

基蛋生物，IVD行业的同行应该都不陌生。

我们来看看并购标的：巨星医疗。

巨星医疗是一家在香港联合交易所有限公司主板上市的股份有限公司（股份简称：巨星医疗控股，股份代号：2393，当前市值为24.7亿港元）。由印尼华人何震发家族创立，是罗氏中国区业务的最大分销商，同时也是日本富士胶片中国最大的经销制造商。

巨星医疗涉及三块业务：体外诊断、医学影像和数码影像。

体外诊断主要是代理罗氏IVD为主，还有赛默飞和碧迪等国际巨头；

医学影像以自有品牌的医疗胶片和X线胶片为主；

数码影像是国内最大的富士胶片的生产销售（彩色相纸和工业胶片）。

巨星医疗是一家年营收50亿的巨无霸公司，占了罗氏中国区诊断业务收入的三分之一，由于罗氏IVD在中国三甲大医院拥有垄断地位，受益于医疗发展和生活水平提高，每年的收入稳定增长，复合增速在15个点左右（2020疫情影响下滑，2021年恢复增长）。

巨星手里最值钱的资产，一是罗氏最大经销商这块稳定赚钱的业务；二是覆盖国内一二线城市三甲医院的巨大渠道价值。巨星医疗覆盖了中国1609家医院，主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市，以及广东、江苏、海南、湖南、安徽、福建、及河北等中国最富庶及人口稠密地区的各级医院。

看起来巨星医疗是个不错的资产。

我们来分析一下巨星的三条产品线：

首先是IVD大外企的经销业务，主要是罗氏，还有赛默飞和BD的代理。几年前IVD行业有过一波上市公司并购经销商的潮流，包括迪安，美康，万孚曾经对此都非常热衷，但是这两年并购的结果大家都看得到，并购最猛的迪安元气大伤，其他家的结果也是差强人意。

第二是医疗胶片和X线胶片。这个产品大家去做过体检都不陌生，要说门槛很高实在有点勉强。数字医疗时代，用手机，ipad看医学影像图片不香吗？

第三是彩色相纸和工业胶片。读者们，你有多久没有打印彩色照片了？工业胶片也不会是高速增长的市场。

所以巨星医疗过去两年的财务数据就不难理解了。

巨星医疗财务数据

有些IVD同行对于基蛋的这起并购不大太理解，星哥一开始也非常困惑，写了一大段行业和公司分析，后来发现这个思路不对。IVD行业吃瓜群众都知道的事情，你觉得身价几十亿的基蛋老板和巨星医疗何家不知道吗？

跳出这个框框，星哥想起另一个故事。

几年前，股市行情好，一堆上市公司被券商投行忽悠着把股票质押，搞点钱去做其他业务。谁知道后来股市大跌，这些高位质押的上市公司控股股东惶惶不可终日，担心失去上市公司的控制权，后来出来很多纾困基金。当时星哥就看到一位上市公司的资本大佬，一直在分析这些高质押的医疗行业上市公司的情况，并且积极对接，希望能找机会控制一两家。

这个故事有意思的地方在于，这位资本大佬自家的质押率也很高。后来的事态发展是这位大佬并没有逢低抄底，控制别人家的上市公司，而是把自家的上市公司控制权输掉了。

当时目睹这个过程的星哥惊呆了，怎么这些资本大佬在自身这么危险的情况下，还这么激进。在这种危机下，普通人的想法肯定是求稳，守住，然而这些人偏偏反其道而行。

后来想想可能是这样的：这些富一代的资本大佬们，风险偏好高，他们过往的财富积累来得太容易，对自己极度自信，认为自己翻云覆雨，无所不能。越是在危机的时候，越要对外展示实力，秀肌肉，因为一旦示弱，合作伙伴，同行就会如群狼一样上来，把你撕碎。

你处在这个位置上，只能是“有进无退，有生无死”。

星哥翻了一下巨星医疗的官网，在公司介绍里看到一句很有意思的话。