生物科技IPO退潮：泡沫破裂，抑或行业调整？

文 | 写意君编译

2022年第一季度是三年来新股发行最慢的一个季度，迫使初创的制药企业在更艰难的融资环境中另寻出路。

想要上市的生物科技公司正面临着一个与一年前完全不同的世界。

行业股价暴跌，过去两年创下纪录的IPO步伐也因此放缓。初创的制药企业再也无法获得2021年那样的高估值，当时，他们和投资者冲进了华尔街。

Cooley律师事务所资本市场业务联席主席Charlie Kim认为，“当下的市场环境相较之前更具挑战性”，他参与的大多数项目“都处于暂停状态”。

目前为止的数据证实了这一点。BioPharma Dive汇编的数据显示，今年有9家Biotech上市，而一年前同期有33家。通过IPO募集到的资金平均减少了近一半，从1.46亿美元降至约8300万美元。3月初以来，只有AN2 Therapeutics一家公司进行了IPO定价。

今年才刚开始，经济发展缓慢可能表明我们正在恢复到疫情前的水平。例如，到目前为止，生物技术公司的IPO收益为7.44亿美元，与2018年和2019年第一季度的新股发行总额相差不大。

情况是瞬息万变的。Belite Bio、HilleVax和Intrinsic Medicine上周提交了IPO申请。纳斯达克医疗上市业务主管Jordan Saxe表示，超过75家制药公司计划IPO，他们都是在2021年底成立的。没有公司撤回申请。

Saxe称，“他们只是在坐等，等投资者和银行愿意将这些交易推向市场。“

不过，IPO放缓已经产生了影响。

许多Biotech节约资金的同时计划长期私有化。尽管风投公司资金充裕，但专门帮助初创公司IPO的所谓跨界投资者开始越来越挑剔。一些人表示，现在的融资轮更难结束，在某些情况下，条款也更加苛刻。

从事私募交易的Troutman Pepper律师事务所合伙人Chris Miller表示：“本季度，我们开始看到涓滴效应。IPO窗口期关闭的时间越长，情况就越糟糕。”

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观望和等待

对于初创的生物科技公司来说，IPO是一个重要的资金来源，也能让投资者获得回报。2013年开始，生命科学初创公司更容易进入公开市场，这一环境也吸引了比以往任何时候都多的初创公司。2020年和2021年，Biotech累计通过IPO共筹集了近300亿美元。

然而，2021年下半年，生物技术势头逆转。今年新上市的制药公司股价出现下滑，2021年上市的制药公司中，近90%的公司现在的股价低于IPO价格。这种糟糕的情况，加上整体低迷的市场环境，似乎降低了投资者对新股发行的兴趣。

Biotech在2022年IPO急剧下降（按季度划分，已IPO定价的Biotech数量）

尽管预期有所降低，一些着手IPO的企业仍对今年恢复新股发行表示有信心。

Saxe预计，企业IPO估值方式将“重置”，尤其是与上一轮融资相比。他表示，2020年和2021年，企业在寻求IPO时会预期高于以往水平的“升幅”，而恢复正常或许会重新引起人们的兴趣。如果6月或7月的交易活动比现在多，Saxe也不会感到惊讶。

IPO能否恢复正常，将是考验投资者对新兴生物技术信心的关键。

Saxe表示，目前IPO积压的情况与2021年相似，当时182家上市公司中有近三分之二处于临床前或I期临床阶段。自那以后，许多这类公司都陷入了困境，这种情况也加大了投资者的审查力度。

Cooley的Kim称，问题是“对尤其是处在早期阶段的那些公司来说，到底什么才是合适的价格”。

Saxe正在关注一些已上市的临床前公司的数据，他认为，这些数据可能会为那些想要效仿的公司重拾信心。

生物科技初创企业Atlas Venture的合伙人Jason Rhodes表示，即使单就IPO本身而言，能够回归到正常的节奏也会对行业有所帮助。

Rhodes表示，“问题不在于上市公司所处的阶段或质量”，而在于“上市的数量”。

他补充称：“就长期而言，这个行业没有能力让这么多公司上市。在这个水平上持续两年，实在是超负荷。”

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涓滴效应

准备上市的Biotech并不是唯一受到影响的群体。早期创业公司和风险投资者也注意到了变化。

一些风险投资者今年表示不会大规模调整战略，但他们都预计，企业的融资方式和私有化时间会发生变化。Rhodes称，去年Biotech可能在B轮融资后就能立即上市，而现在也许需要额外的融资。

他说：“必须承认，与以前相比，用私人资本运营公司的时间会更长。”

对初创企业来说，好消息是，与以往经济低迷时期不同，许多生命科学领域的风险投资者最近都筹集到了新的资金，并且有足够的现金可用。

总体而言，第一季度的私募活动几乎没有放缓。数据公司Pitchbook对2022年第一季度的概述显示，“许多领域的风投数据相对来说没有受到影响”。Rhodes称，“交易陆续在完成”。

不过，也有一些警示信号。根据Pitchbook的数据，自2021年初达到峰值以来，生物技术融资活动已经放缓。生物技术咨询和研究公司Bay Bridge Bio也注意到了这一点，2021年3月到2022年3月，初创企业的月度投资下降了61%。

生物技术领域的风险投资呈下降趋势（全球各季度私募生物技术公司融资数量）

Troutman Pepper的Miller称，他注意到，这对他今年所从事的融资工作产生了影响。拥有Biotech股票的投资者，如今在选择初创公司时会更加谨慎。他表示，某些情况下更难完成击鼓传花，这就导致企业在交易进行过程中需要“重新估值”。

Miller认为，对融资失败的担忧促使投资者考虑“降低风险的策略”。他说，分阶段融资 （Tranched financing） 近年来更为普遍，Biotech必须达到某一里程碑才能获得部分融资。

与此同时，一些投资者采取了“严苛”的融资条款，若另一个投资者未能为承诺的部分融资提供资金，前者就会减少持股。他补充道，如果正在进行的融资想要出售股份，价格不会高于之前的融资价。

大型制药公司收紧现金储备，提高了市场对新兴生物技术交易激增的预期。最近，BDO会计师事务所对100名生物技术融资高管进行的一项调查发现，33%计划在2022年进行收购活动，而只有6%计划进行IPO。 （去年，考虑进行IPO的比例为24%。）

然而，并购活动并未成真。Freshfields律师事务所合伙人兼美国生命科学交易主管Adam Golden表示，Biotech“不想低价出售”，“人们在等待估值稳定下来”。

而这很大程度上取决于今年接下来生物技术公司IPO的表现。将发行价定在目标区间并且能保持价格的一波IPO潮可能暗示着，行业萎靡不振与其说是泡沫破裂，不如说是一种调整。

“当时我正处于互联网繁荣时期，感觉很不真实，又如此真实。”Kim说，他指的是20年前互联网股票的涨跌。

生物技术公司推动了mRNA疫苗和基因编辑等尖端技术的发展。Kim希望，资金都能流向合适的企业，各得其所。

原文链接

https://www.biopharmadive.com/news/biotech-startup-ipo-downturn-venture-financing/621855/

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