石药率先抄底，国内Biotech的卖身潮要开始了

2月5日，资本热捧新贵健适医疗完成对TAVR国产厂商杰成医疗的收购。

2月9日，石药集团发布公告，集团已完成对珠海至凡企业管理咨询中心(有限合伙)的100%权益收购，珠海至凡拥有Biotech铭康生物51%的股权，石药成为铭康生物新的控股股东。

尽管两个被收购的Biotech分属创新器械和创新药赛道，但是这种不常见事件的密集出现，往往是某种行业趋势来临的前兆。

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石药收购铭康生物

旨在丰富产品组合

石药集团治疗治疗急性、缺血性脑卒中的恩必普一直是公司当家产品，上市以来一直保持强劲增长，在2020年国内销售突破60亿大关。

而隐忧在于恩必普（2002年获批）即将面临专利悬崖，目前已经发现南京优科、丽珠提交了仿制药的申请。

石药收购铭康生物，被市场视为公司对现有神经中枢药物的管线进行补充的操作。

广州铭康生物成立于2000年，是一间从事生物药研发、生产和销售的Biotech，在被石药以3.02亿人民币整体估值收购之前，共完成了4轮融资，引进了万联广生、康辰药业、广州金控、中科招商、富汇创投等投资者。

铭康生物的核心产品为2015年独家上市三代特异性溶栓药铭复乐(TNK-tPA)，获批适应症为6H心梗溶栓。组织型纤溶酶原激活剂(tPA)是一种丝氨酸蛋白酶，tPA的生物学效应包括血块降解、血管重塑、突触可塑性和创伤后大脑的神经变性。

众所周知，脑卒中是国内致死第一大病种，而急性缺血性脑卒中约占脑卒中的70%，在时间窗内开展静脉溶栓治疗（＜6h）及血管内治疗（取栓）等是目前最有效的救治措施。目前来看，国内溶栓药物市场销售以一二代产品为主，三代产品优势明显，有较大的替代空间。

铭复乐也开展了脑梗溶栓适应症的探索，2021年已启动三期临床，目前已入组1300余人。如若顺利获批，未来铭复乐有望与恩必普产生协同效应，将公司产品治疗脑卒中的时间关口前移。

虽然溶栓药物市场规模和渗透率都不大，但前期推广恩必普已经在中枢神经药物领域有很强的销售基础，铭复乐拿在石药的手里，1.5个亿很容易赚回来，也是抄的一手好底。

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部分Biotech迎来卖身潮？

时代趋势下的必然结果

有人说，铭康生物的“卖身”，拉开了大药厂抄底Biotech的序幕，这话的确不假。

卖身潮，是必然会发生的。

着眼于更成熟的美国市场，绝大部分Biotech的宿命只有两种，一是卖身（被收购），二是资金耗尽破产停摆。

有没有其他结局？

还有一条西天取经之路，就是转型升级成为擅长研发、有生产、销售体系可持续的Bio pharma，最后成为Big pharma。

这是所有Biotech心心念念的升级之路，可成功者凤毛麟角，从全球制药巨头数量稀少的境况就可见一斑。

在当下，一个个Biotech想通过低风险的me-too来叩开Bio pharma的大门，本身就是违背规律的。另外，一家研发能力强的Biotech可能研发出first-in-class管线，但很难连续研发出第二、第三个first-in-class。

创新药的研发往往具有发散性，创新具有偶发性和随机性，龙头药企的层叠效应不明显，相当于龙头药企和小药企的起跑线相距较近。从过往历史到现在来看，几十年前不到一半的新药是小药企研发出来，到现在已经超过3/4的新药最初来自小药企。

这也就是为什么全球成熟的医药市场会出现Biotech和Pharma的分工，Biotech负责没有规模效应的探索，Pharma负责有规模效应的其他环节。

国内之所以没有出现分工的明显趋势，是因为时候还没到。

据行业人士观察，一方面国内大部分Biotech开发的管线仍属于me-too或me-better范畴，对Big Pharma的吸引力有限；另一方面，国内很多Biotech不愿委身巨头，大家都想着自研产品变成Biopharm，所以卖身的主观意愿不强。

我们前面在《被中国创新药市场宠坏的18A：Biotech们陷入生死时速，谁将在2年内耗尽现金？》提到，已上市的Biotech或许是“不撞南墙，不回头”，钱只要没有烧完，就还有自己的倔强。

大的时代潮流下，终究是要做选择的。

随着二级的价格倒挂一级，融资窗口的关闭，率先卖身的一定是一级市场难以继续传花的腰部Biotech。

A股科创板的门槛难以逾越，香港的18A，可能是这些Biotech们最后一个救赎之地。

尽管香港地区市场融资速度快、上市门槛不高，上市后再融资一星期可以结束。但要考虑清楚的是，18A公司的供给目前已经过剩，投资者对于上市公司及产品的国际市场化认可程度是一个巨大检验，而流动性枯竭更是一个共同面对的终局问题。

企业内核存在问题，通过18A上市，只能续命2-3年。

不卖身，又无法独身上市，是否有其他选择？

或许可以基于技术平台或赛道协同效应，Biotech公司与Biotech公司之间进行并购重组，当年归创医疗和通桥医疗在资本撮合下的重组也是教科书式的案例。

另外，对于部分BD能力不强、企业带头人不能从科学家成长为企业家的Biotech公司，也可以选择转型成为特色的CXO公司，获取企业继续存续的现金流，A股的三生国健和港股的创胜集团有这样的意思。

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传统大药厂收割战场的机会来了？

未来5-10年，会有上千家的Biotech公司将会通过升级转型、并购重组等方式被“优化，可以理解为优胜劣汰。

国内的Big Pharma一点都不急，因为越到后面，好处可能捞的更多。

在美国，Biotech被整合已经成为常态，除了被大型药企并购，还可以与大型的CDMO企业以及专业的CSO公司组成新的联合体。

但国内不一样，外资企业并购受到限制，同时国内缺乏真正意义上国际化大型生物制药企业，Biotech们卖身的选择并不多。

放眼2021年前，国内Big Pharma与Biotech们都是各自为战，互相看不上对方，那时Biotech们融资一轮接着一轮，谁都不愿成为这些传统药企的“马仔”。

“三十年河东，三十年河西。” 

可以明显感觉到，2021年后，国内Big Pharma与Biotech的合作消息多了起来。

部分Biotech靠自身难以实现产品商业化的情况下，多金又能卖的中国式Big Pharma在他们眼中香了起来；国内能称之为Big Pharma的，其实也就恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、复星医药等企业。这类公司基本上此类药企由于自身有雄厚资金、深厚研发管线和成熟市场渠道的优势，可以迅速布局热门靶点，从研发投入到销售回报形成良性循环。

截止2021H1，上述Big Pharma的现金等价物分别为：恒瑞108.05亿、中生80.29亿、石药80.85亿、复星101.19亿，都拥有很强的购买力。

“家有余粮，心里不慌。”

结语： 石药的率先下场抄底，必然会牵动其他Big Pharma的心弦。这也可能只是连锁反应的开始。

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