结合2021财报谈谈38家港股药企今年3月以来股价表现

3月份，港股药企陆续披露年报。3月中旬开始，港股药企迎来了一波反弹。他们3月以来股价表现如何，与年度业绩有何内在联系，我们来看一看。

1. 3月股价反弹情况

2. 3月反弹幅度前50%的药企分析

3. 年报后，各公司股价表现

4. 其他值得关注的事件

5. 结语

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3月股价反弹情况

本文的“反弹幅度”定义为“3月最低收盘价至3月31日收盘价涨跌幅”。

由于医药板块回暖，所有股票在3月出现反弹，且绝大多数股票于2022年3月15日达到3月的最低收盘价，除了君实生物、康希诺在此前一周左右达到，而康诺亚、加科思、乐普生物在此后一周左右达到。其中反弹幅度前50%的药企为云顶新耀、再鼎医药、科济药业、歌礼制药、复星医药、百济神州、亚盛医药、嘉和生物、复宏汉霖、创胜集团、三生制药、诺诚健华、康方生物、腾盛博药、和黄医药、亿胜生物、先声药业、中国生物制药、德琪医药，反弹幅度在28%以上。

图1 港股药企3月股价反弹情况（不含纯仿制药企和未披露年报的基石药业）（来源：雪球，丰硕创投整理）

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反弹幅度前50%的药企分析

各药企2021年年报的信息提取如下，含营收、营收说明、销售费用、研发费用、现金及现金等价物、市值/现金比值等信息，详见文末。美元兑人民币、港元兑人民币的汇率分别按6.34、0.81。

反弹幅度前50%的药企的相关信息梳理如图2和图3。他们一般具备以下10个条件中的几个：“2022年有商业化创新药/后期管线进展”、“现金流充裕”、“市值/现金比值小”、“核心商业化产品收入增长迅速”、“研发投入大”、“2022有重要早期管线进展”、“年內亏损缩小”、“营收增速不错”、“归母扣非净利润增速不错”、“新冠相关管线”。其中出现次数最多的条件有2个：分别是“2022年有商业化创新药/后期管线进展”、“现金流充裕”。反弹幅度大的传统药企（如复星医药、三生制药、亿胜生物、先声药业、中国生物制药）都具有“归母净利润增速不错”的特点，且除了中国生物制药以外，其他几个药企都“核心商业化产品收入增长迅速”的特点。反弹幅度大的创新药企，除了亚盛医药、创胜集团的现金低于20亿人民币以外，其他的现金高于20亿人民币，现金相对充裕；除了科济药业以外，其他创新药企都在2022年有商业化创新药推出或后期管线进展的预期或事实；除了再鼎、百济、康方、和黄，其他创新药企的市值/现金比值小。

图2反弹幅度前50%的药企的相关信息1（来源：各公司财报，丰硕创投整理）

图3反弹幅度前50%的药企的相关信息2（来源：各公司财报，丰硕创投整理）

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年报后，各公司股价表现

在发布年报之后，截止3月31日，有一半以上的药企继续上涨（再鼎医药年报发布时间在3月15号股价反弹之前，不作讨论），而康方生物、药明巨诺、康希诺、开拓药业、迈博药业、翰森制药回落幅度相对大（10%以上）。康方生物于3月30号盘后公布年报，下一个交易日港股药企整体表现较差，HS BIOTECH指数大跌5.55%，因此康方生物的回落可能是随大流。药明巨诺于3月23日盘后发布年报，康希诺、开拓药业、迈博药业于3月25号盘后公布年报，3月23日-31日之间和3月25日-31日之间，HS BIOTECH指数收盘价分别下跌-2.3%和上涨1.3%，这4家回落原因可能为当时市场不看好。药明巨诺可能因为倍诺达毛利率太低（29.4%），担心将来净利润没多少。康希诺新冠疫苗合并其他疫苗共销售43亿人民币，这和国内灭活疫苗的销售额相比算小，且下半年营收仅比上半年增长8.64%，增长乏力。再看毛利率，康希诺2021的毛利率为70%，而科兴生物2021年中报披露毛利率为94.2％。销售额小，下半年增长慢，且毛利率偏低可能是市场不看好康希诺的原因。开拓药业因为2021年年底核心管线进展受阻，现金也仅剩10.55亿人民币，相比其他标的，公司经营风险更大。迈博药业仅一款生物类似药(英夫利昔单抗)于2021年7月获批，2021年产品销售收入仅为0.016亿人民币，而销售及分销费用0.094亿人民币，雪上加霜的是公司现金仅剩0.82亿人民币，后续2022年唯一可能获批上市的产品是另一款生物类似药（奥马珠单抗），这样看来，经营风险也很大。

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其他值得关注的事件

4月份截止2022年4月7日的4个交易日里，3月反弹幅度前50%的药企中，中国生物制药在下跌超过10个点。其大部分净利润来源于联营/合营公司盈利增加（指新冠疫苗收入），而其2021下半年营收较上半年减少10%，考虑到目前国内新冠疫苗接种率已经较高，加上没有看到2022有重磅商业化产品接棒，销售费用率在传统药企中偏高（39%），其营收增长面临考验，下跌在情理之中；腾盛博药单日下跌幅度最大，达12.76%，可能FDA近日宣布取消几款中和抗体用于COVID-19治疗的授权有关；嘉和生物单日下跌幅度第二大，为11.8%，可能和一季度末最后一个交易日突然大幅上涨有关。

4月，3月反弹幅度后50%的药企中，开拓药业因为“公布普克鲁胺治疗轻中症非住院新冠患者III期全球多中心临床试验关键数据结果”，单日上涨106%；和铂医药因为“就HBM7022与阿斯利康签订全球对外授权协议，收益或超3.5亿美元”，单日上涨13.24%；截止2022年4月7日的4个交易日里，康诺亚上涨15.01%，药明巨诺上涨14%。开拓药业前期因为同一管线受阻，股价单日下跌70.35%，以3月31日的市值来算，开拓、和铂、康诺亚、药明巨诺的市值/现金比值分别只有2.91、1.61、1.42和1.47。4月，开拓药业前期被认为几乎无价值的核心管线又给了投资者一丝希望。和铂医药，抛开HBM7022的授权不说，其他管线竞争力都不错。康诺亚本身质地不错，2021年凭借与石药、诺诚健华等的合作收入1.1亿元人民币，管线有竞争力，现金流充裕（34.71亿人民币）。药明巨诺拥有一款商业化细胞疗法（倍诺达），2021年9月上市， 2021年营收0.31亿人民币，倍诺达2线治疗DBCLIII期临床已经成功，于2021年12月递交了相关上市申请。性价比高可能是他们4月初上涨的原因。

图4 港股药企营收情况1（来源：各公司财报，丰硕创投整理）

图5 港股药企营收情况2（来源：各公司财报，丰硕创投整理）

图6 港股药企研发费用情况（来源：各公司财报，丰硕创投整理）

图7 港股药企现金及现金等价物情况（来源：各公司财报，丰硕创投整理）

 结语 

2022年3月15日，HS BIOTECH指数距离最高点回撤为65.86%，截止2021年4月7日，指数持续呈上行趋势。本文提到的38个港股药企中，有33个的股价在3月15日处于2022年3月以来的最低点。现在回过头来看，3月15-16号的美联储议息会议，以及3月16日刘鹤主持召开金融委会议中提到的“切实振作一季度经济，积极出台对市场有利的政策”，都可能是利空出清的信号。外部信号的释放和港股药企的反弹表现，可能提示了港股药企的底部出现了。另外，2022年3月以来，市场对云顶新耀的etrasimod、开拓药业的普克鲁胺等管线进展以及对和铂医药的HBM7022授权合作事件的热烈反应，也在一定程度上说明市场情绪的转变。

现在港股药企市值已经达到了一个相当的低位，从长远来看，当下市场将被视为超卖，是个好的投资机会。不过，我们前文《退市率最高达67%，回顾332家biotech的IPO情况》提过“IPO后的2~3年是Biotech的退市高峰期”，而这批港股药企中大多数正好处于IPO后的2~3年，要注意甄别优质标的。本文分析得出，市场比较偏好2类药企：（1）主营业务净利润增长和核心产品收入增长有活力，且创新转型有成效的传统药企；（2）现金流充裕、在2022年有商业化创新药推出或后期管线进展的预期或事实、市值/现金比值比较合适的创新药企。

声明：以上内容仅供参考，不构成投资建议。