生物医药投资：从“宁可错过也不能投错”，到“宁可投错也不能错过”

本文根据中金资本总裁单俊葆在“2022太湖湾生命健康未来大会”上做的报告《医药医疗产业：资本与产业协同》的内容整理，内容未经报告人审核。

在过去的一年中，无论是境内还是境外，二级市场都基本腰斩，这也一定程度上影响到了一级市场。

大约一年半前，关于生物医药，投资界有句话：宁可错过也不能投错。这是很大的一个转变。在更早前，生物医药非常火热的时候，大家的态度是“宁可投错也不能错过”。但是，当下泡沫挤压的过程中，我们要注意分清浪花和海面。

我想提两个周期，一个是市场周期，一个是技术周期。

从市场周期来看，医药医疗的一二级市场，包括新股权的市场变化，受行业政策和外部影响很大，如集采、行业的监管政策等；还有外部的一些影响因素，包括地缘政治、美国连续加息等。这些都促成了如今医药医疗板块整体表现不佳。

但我们聚焦技术周期，回看医药产业过去100年的发展史，就会发现这是一段重大科学发现和技术突破的历史，而当下可能正处在这个转折点上，至少是在新一轮技术周期的起步阶段。

在创新药方面，我们拥有了细胞基因治疗、mRNA疫苗，包括纳米给药递送以及数字疗法等新技术，从过去的小分子走向大分子；IVD方面，产业从传统的免疫生化走向基因测序、蛋白测序、微生物组学等；医疗器械也沿着“开放式手术-微创介入-自然腔道内镜下手术”在不断发展。

以上是我们看到的一些不断迭代和颠覆性的变化，我相信，未来一定还会有更多新的赛道和新的技术会出现。这些新技术、新赛道和新手段，为投资提供了很大的成长空间。

也就是说，一方面我们正处在市场周期的一个低点，但同时也可能在一个新技术周期的起点。正因如此，作为健康产业投资者，我们既要有信心，又要有耐心。下一步布局什么？今天我主要围绕创新药展开，即源头创新、科技赋能、全球竞争。

源头创新的趋势是明显的。中国生物医药已经从过去的fastfollow，发展到现在有很多first in class和best in class的药物，这是非常可喜的成就。

科技赋能指的是很多公司在应用像人工智能、大数据，甚至量子技术，来帮助寻找潜在的创新分子化合物，加快新药的开发。众所周知，过去药物研发很多是基于科学家的经验，而经验是有很大局限的，投入成本高，研发周期长，风险大。今天，借助科技赋能，我们有望看到提升效率的同时，发生一些颠覆性的变化。

虽然国际冲突不断，但从医药产业来看，全球的合作竞争还是很密切的。本土创新已经从license-in模式，逐步转到中美双报，甚至还有一些license-out。稍微提下医疗器械，这方面我们在逐步在全球竞争中脱颖而出，例如荧光内窥镜、瓣膜介入、人工心脏等等细分板块。

制药行业有Biotech公司、Biopharma公司，以及Big pharma公司。现阶段，中国太多的科学家希望通过创业成为上市公司，再成为一个大的制药公司，从市场角度看，这是不现实的；不过，从投资角度来讲，中国需要有这样的阶段和过程。虽然会有挤压泡沫的时期，但21世纪依然是生命科学的时代。

那么，资本在这方面如何加大布局，做好产业协同？

首先需要注意，今天整个LP，也就是给钱人的结构发生了非常大的变化。今年上半年，我们的募资整体下跌了10%，投资下降了50%-60%，但其中，基金却上升了8%，主要原因就是中国政府的领导。

在美国私募市场给钱的大部分是养老金、捐赠基金或者是市场化的母基金，可在中国，特别是资管新规以后，给钱人的第一大角色是政府引导基金和政府平台公司，占了40.8%。其次是产业集团，包括上市公司，占了32.6%。这两个加在一起，已经超过了70%。

作为中国现在最主要的LP，政府平台不单单是要财务回报。有句玩笑话很形象，“既要、又要、还要，有时候特别要”，就是有一些多元的需求。招商引资，已经从过去的政策招商、土地招商、税收招商，走到2.0的资本招商，现在向3.0推进，再叠加赋能招商、并购招商。所以，拿政府引导基金、拿政府平台的钱，一定要在做投资的同时，也要提供服务。

拿产业集团的钱也一样。跟产业集团合作，它给你钱，需要有财务回报，但也是希望你能够帮助它打造新的产业链，打造新的增长级，培育新的S曲线。

中金资本过去在做私募股权业务的时候，主要借鉴的还是美元基金的打法，标准的收费，但这对今天在中国做私募股权已经不够了，一定要“投资+赋能”，而且是与中国实践相结合，本质上就是要走中国特色的私募股权之路。

因而在中国，所有的投资管理都在关注如何向政府拿钱。总结来说，我们需要注意到整个情况的转向。

首先是区域下行。过去是直辖市、省级或省会城市的市领导体系，现在是地级市、县级市、各区全面开花，非常“内卷”。

其次是布局前移，大家都想投早、投新。我国拥有很大的产业化前景，如何借用资本进行成果转化是值得思考的问题，大家其实都已经开始了尝试。

最后是诞生了越来越多的主题基金。去年以芯片半导体的先进制造工作为主，今年则是产品、新基建、乡村振兴等垂直类的主题基金。最大的特点是大家都开始积极参与、主动管理，而非被动加入。这也和前面提到的现在政府已经从原来的政策招商、税务招商和土地招商，迅速转向智能、并购招商等综合性应用方向的趋势相契合。

做好投资，今天可能需要用好数字化工具。中金资本已经投了1100多个项目，过去10年，新兴产业的创业公司，大概有近1/4已经我们投资的时候还没上市但现在上市了，这些数据是非常有价值。

中金资本在过去一年全面完成了业务的数据化，流程的线上化，而今年最重要的任务，就是如何数据的业务化，将这些数据更好地支持业务。通过数字化手段，我们能够更好的赋能投资管理。

由于疫情、中美关系等因素的影响，大家悲观的情绪比较重，尤其是我们这些投资者。大家常说：悲观的人容易阶段性正确，但乐观的人更接近成功。乐观总比悲观多一层希望。

我们做投资的人，很多喜欢查理·芒格的一句话：宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。我相信，无论风云如何变化，波动和周期是改变不了趋势的，当前的“时”与“势”是在我们这边的。我觉得中国高速发展的经济，实际上是可以助力我们乘风破浪，正像朱熹一首诗所表达的，“所谓向来枉费推移力，此日中流自在行”。

希望大家都能满怀乐观的情绪，拥有十足的信心助力政府，做好中国战略社区经济这个更大的事业。

【2022太湖湾生命健康未来大会】

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