是VC的盛宴，也是散户的屠宰场：那些科创板上市的未盈利biotech企业

有观点，有态度 

这是医业观察公众号的第1045-4期文章

截至2021年3月31日，已经有7家未盈利biotech企业正式登陆科创板，加上同属医疗产业且未盈利的手术机器人公司天智航，科创板的医药板块有8家未盈利企业。

一方面，这是整个政策层面对于生物医药产业的极大支持。

8家公司累计通过科创板融资197亿，平均每家融资金额接近25亿。

要知道，在A股累计4000多家上市公司中，有超过1000家已上市公司的市值还在30亿以下。

也就是说，这8家未盈利公司的平均单次融资金额已经接近一个小上市公司了。

政策支持的力度，不可谓不大。

可观的融资金额，对于企业来说，获得了推进研发必须的资金，但是有钱并不代表研发一定成功，更多的挑战其实刚刚开始。

但是对于早期投资于这些biotech企业的VC或者PE来说，已经可以痛饮庆功酒了。

剔除一些特例，一般来说，一家公司在IPO发行新股的估值，是企业最近一次在一级市场融资时估值的2-4倍不等。
在上市首日无涨跌幅限制的规则下，上市首日再对股价来一番爆炒，至少账面回报是相当的惊人了。

以之前提到的手术机器人公司天智航来说，其2018年最后一次一级市场融资的价格，除权后大约在6.64元每股，但是这个公司在科创板首日成交价最高居然炒作到141元每股。

即使之后天智航开始了漫漫熊途，但是目前30元以上的地板价，对于VC机构来说仍然有可观的回报。

但是对于二级市场的散户来说，故事就没有这么美妙了。

除了极少数万里挑一的幸运儿可以打中新股，绝大部分散户投资这些biotech的方式只能是二级市场买入。

假设，一个散户，在每个未盈利biotech公司上市的第一天，以当天平均成交价持有到现在，会是怎样一个收益率呢？

惨不忍睹！

原因很简单：大部分资产，本身资质平平甚至存有瑕疵，但是发行定价过高，上市之后非理性爆炒。

即使如君实生物这样的优秀企业，过早在二级市场买入，也要承受不菲的亏损。

如果买入百奥泰和天智航这样本身基本面就存有瑕疵的企业，对于散户来说无疑是一场灾难。

事实上，在科创板上市以后，根据最新数据，百奥泰和天智航都拥有超过10000名股东，这其中并没有几家投资机构，散户是买入的绝对主体。

很难说，首发定价过高和上市首日的非理性爆炒，是市场的集体无意识行为，还是掌握资金优势的投资机构有意为之。

然而，最终一定是万千散户买单。

一方面，专业的事情应该交给专业的人做；没有足够行业研究能力的散户，应该远离这些未盈利biotech公司，如果实在想参与，可以通过行业ETF来间接持有，分散个股风险。

另一方面，对于拼凑管线、专为资本套利而上市的公司，要尽最大的可能去杜绝，斩断有毒资产伸向二级市场的手。
这是一件非常考验监管能力的事情。

近期，已经看到一些管线平庸的创新药企业陆续终止科创板申报。

未来，也一定能看到勉强上市，但是包括所有一级市场和二级市场参与者都不赚钱的项目。

泡沫是一个中性的事物；甚至某种程度上，泡沫对于行业发展有促进作用，我们无需过于批评泡沫。

但是，泡沫终将破灭。

来源：医药投资部落