维康药业IPO:唯一优点就是小 30倍发行市盈率媲美云南白药

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关键词: 云南白药药业IPO
资讯来源:金融界银行频道
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  维康药业(300878,诊股),小而美?

  答案是NO!

  维康药业与其它上市中药企业相比,唯一的优点就是小。

  “小”体现在产品上,公司只有8款药品,其中4款药品去年销量还下滑。“小”体现在研发上,公司研发人员不足一成,研发费用在2000万左右。今年1月还一口气签下2份委外研发合同。

  然而,“小”并没有影响它在创业板上市的发行市盈率。

  作为创业板注册制的首批上市企业,维康药业发行价41.34 元/股,对应市盈率30倍。而行业头部企业白云山(600332,诊股)、华润三九(000999,诊股)目前市盈率不足20倍,云南白药(000538,诊股)在30倍左右。

  不是“小而美”而是“小”

  招股书显示,维康药业主营业务分为医药工业和医药流通两大块,医药工业是以生产、销售中成药为主,贡献八成营收;医药流通即开零售连锁药店,贡献二成营收。

  作为一家既生产中药又生产西药的企业,该公司去年只有8款药品。即使药品种类少的不能再少,但还有一半品类销量在去年出现下滑。资料显示,维康药业2018年销量第二名至第五名的四款药品,在去年均出现下滑,其中三款下滑幅度超过10%。

  销量排第二的罗红霉素软胶囊,为公司贡献10%以上营收,去年销量从上一年的1亿粒降至去年的9056万粒,下滑11%。

  另一款主要药品——益母草分散片,2018年销售收入占总营收的9.24%,销量为4856万片,去年销量下降至3657万片,降幅为25%。

  公司医药流通业务更是小。目前,该公司只在丽水、杭州两地开连锁药店,到2019年年底,共有门店121家,平均每家店面的年销售额仅为97万元。与其他大药房拥有上万家门店相比,无论是总规模还是单店规模,都不值得一提。

  小:实力不强

  对于药企来说,研发能力是企业的生命线。

  人员配置上,截至去年末,维康药业939名员工中,研发技术人员85名,占比9.05%。而该公司销售人员却达到568人,占公司员工总数的60.49%。

  资金投入上,维康药业去年研发费用2116万元,占营收的3.3%。2017年、2018年投入更低,在1600万元左右。近三年,公司研发费用占营收的比重均未超过4%。

  面对实力不强的现实,维康药业干脆就将部分研发委托出去,今年1月份签下2份委外研发合同。招股书显示,1月11日,维康耗资500万元委托成都普思生物科技股份有限公司进行中药经典名方制剂“金水六君煎”的研制;1月20日,公司斥资450万元委托中国中医科学院中药研究所进行中药经典名方制剂“开心散”的研制。

  发行市盈率30倍 高于行业头部企业

  即使规模小,去年营收只有6.4亿元的维康药业,从发行市盈率来看并不便宜。

  招股书显示,维康药业去年营收6.4亿元同比增11%,净利润1.3亿元同比增44%,IPO发行价对应市盈率30.51倍。

  而同行业的上市公司中,只有云南白药这样的优质企业才拿到这样的估值。

  白云山去年营收650亿元同比增54%,净利润32亿元同比降7%,目前市盈率18倍。

  云南白药去年营收297亿元同比增9.8%,净利润42亿元同比增20%,目前市盈率32倍。

  天士力(600535,诊股)去年营收190亿元同比增5.61%,净利润10亿元同比降35%,目前市盈率27倍。

  华润三九去年营收147亿元同比增9.5%,净利润21亿元同比增48%,目前市盈率14倍。

  步长制药(603858,诊股)去年营收143亿元同比增4%,净利润19亿元同比增3%,目前市盈率16倍。

  以上5家营收超140亿元的药企中,除云南白药天士力市盈率在30倍左右、与维康药业IPO市盈率相近外,其余3家企业市盈率都低于20倍。