恒瑞和复星，可以打多少分？ | 读财报

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关键词：财报

资讯来源：研发客

发布时间： 2022-04-27

• A股市值第一的恒瑞医药，十年来首次出现了营收与净利润的双降。过去一年的股价表现，反映了投资者对其创新转型落地的消极预期。

• 同样遭受存量品种集采降价压力的复星医药，依靠复宏汉霖和复星凯特的创新药“输血”，在2021年实现了业绩的稳定增长。

• 3月和4月的融资多集中于A轮/PRE-A轮等早期阶段。

疫情于2022年再反复，让市场对中国经济的复苏再起担忧，资本市场也出现了系统性风险，上证指数时隔多年，于4月25日再度跌破3000点关键点位。医药行业一方面被认为是能够穿越经济周期的长期向好的行业，另一方面，受估值预期回落影响，国内A股龙头医药上市公司在2022年初已先于市场，率先加速探底。

在深度关注了在港上市的生物医药行业公司年报后，我们回到A股市场，通过两家市值领先的公司年报基本面情况，一窥行业和公司在当下A股3000点上的投资价值。

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恒瑞：等待创新转型落地

A股市值第一的恒瑞医药，十年来首次出现了营收与净利润的双降。其年报显示，2021年公司实现营业收入259.06亿元，同比下滑6.59%；扣非净利润42.01亿元，同比下滑29.53%。仅第四季度，公司营业收入57.07亿元，同比下滑31.42%；扣非归母净利润为0.52亿元，同比下滑97.16%。

恒瑞医药在年报公告中提到，公司业绩下滑主要源于集采和国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降等因素。

首先，自2018年以来，恒瑞进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅73%。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，2020 年销售收入19 亿元，报告期内下滑 55%；2021年9 月开始陆续执行的第五批集采涉及的 8 个药品，2020年销售收入44亿元，报告期内下滑37%。

其次，国家医保谈判产品价格降幅较大，主要产品卡瑞利珠单抗价格降幅达85%，艾司氯胺酮价格降幅达68%。2021年3 月1日起开始执行医保谈判价格，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多情况，造成卡瑞利珠单抗销售收入同比下降，艾司氯胺酮等新产品销售上量较慢，对恒瑞的业绩产生较大压力。

此外，2021年，恒瑞持续加大研发投入，累计达62.03亿元，仅次于百济神州。且同比增长24.34%，研发投入占销售收入的比重达到23.95%，创历史新高。这也在一定程度上影响了公司当期利润。

如果说集采和医保价格谈判是业绩承压的确定性因素，那么，恒瑞过去一年的股价表现，则反映了投资者对其创新转型落地的消极预期。研发客留意到，恒瑞医药2021全年股价跌幅高达45.31%。当下，恒瑞医药非常需要尽快通过创新药的成绩来证明自己。

2021年，恒瑞医药新增3款自主研发新药获批上市，分别为海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恒格列净片、羟乙磺酸达尔西利片。目前其创新药增至10款。

此外，恒瑞共计开展近20项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期临床项目 7 项。首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期临床研究已在中国递交上市申请，项目团队已经启动美国 FDA BLA/NDA递交前的准备工作，并完成与 FDA 的多轮沟通，计划在2022 年递交申请。基于此项研究，卡瑞利珠单抗治疗晚期肝细胞癌适应症获得 FDA 孤儿药资格，有望在后续研发及商业化开展等方面享受一定的政策支持。

复星：全球化运营布局有收获

同样遭受存量品种集采降价压力的复星医药，则依靠复宏汉霖和复星凯特的创新药“输血”，在2021年实现了业绩的稳定增长，新产品收入占比及中国大陆以外地区和其他国家收入占比持续提升，收入结构持续优化。

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复星：稳步推进阿基仑赛商业化进程 | JPM 2022

年报数据显示，2021年复星医药实现营业收入390.05亿元，同比增长 28.70%；归母净利润47.35 亿元，同比增长29.28%；扣非净利润32.77亿元，同比增长20.60%。

值得留意的是，2021年，复星医药在中国大陆以外地区和其他国家收入135.99 亿元，占比达到 34.86%。

自 2020 年初升级设立全球研发中心以来，复星医药已搭建起包括药理、CMC、转化医学、临床研究、数据统计、产品注册、药物警戒等多个团队，支撑海外临床的开展。截至2021年末，复星在制药业务方面已形成约1000人的海外商业化团队，主要覆盖美国及非洲等市场。在美国市场，已上市包括齐拉西酮在内的21种自有品牌药品及2种新冠检测试剂，与5家大型分销商及16家集团采购组织（GPO）开展合作。

2021年，包括复必泰、汉利康、汉曲优、苏可欣等在内的新品和次新品收入占复星医药制药业务收入超过25%。

其中，复必泰（mRNA 新冠疫苗）2021年3月纳入港澳地区政府接种计划，2021年9月在中国台湾地区开展接种，截至2022年2月末，港澳台地区已累计接种超2,000万剂。

奕凯达（阿基仑赛注射液）于2021年6月获批上市，是国内首个获批上市的 CAR-T 细胞治疗产品。截至2022年2月末，已被纳入23个省市的城市惠民保和超过40项商业保险。

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研发费用方面，复星医药继续加大研发投入，2021全年研发投入共计49.75亿元，同比增长24.28%。

三、四月融资：聚焦早期项目

截至4月25日的统计显示，3月份共完成30起与药物研发相关的融资，4月的融资项目仅完成了18起。

在这些融资项目中，除禾元生物和丹诺医药分别完成了5亿元的Pre-IPO融资和2.64亿元的D轮融资之外，其余交易多集中于A轮/PRE-A轮等早期阶段。而由于贝达医药的领投，禾元生物此次pre-ipo融资也引起了投资者们的关注。

据悉，禾元生物从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发，拥有水稻胚乳细胞蛋白质表达（Oryz^HiExp）和蛋白质纯化（Oryz^Pur）两大技术平台。目前，禾元利用水稻胚乳细胞基因特异性高效表达平台进行系列产品的研发，产品包括植物源重组人血清白蛋白注射液、重组人乳铁蛋白溶菌酶口服液、重组a1-抗胰蛋白酶（植物源）等生物制药。

不难看出，贝达药业与禾元生物在研发管线方面很难形成协同效应。此次领投禾元生物pre-ipo，或许可以视作贝达药业的一次财务性投资。

对此，公司董秘也就相关问题回应了投资者，他表示，禾元生物植物源重组人血清白蛋白注射液（HY1001）产品目前已进入Ⅱ期临床，具有明确的安全性和疗效潜力，未来市场可期，且禾元生物正处于首次公开发行股票辅导阶段，顺利上市后也会带来较好的回报。从董秘的回应中可见，贝达医药对禾元生物在研产品的市场确定性较有信心。

据贝达药业近期公布的年报显示，2021 年公司实现营收22.46亿元，同比增长20.1%，归母净利3.83亿元，同比下降36.8%，扣非净利3.46亿元，同比增长3.5%，扣非加剔除股权激励影响后净利4.11亿元，同比增长23.1%。由于加大了研发投入和销售费用，2021 年公司毛利率和净利率出现了同比下滑。

数据显示，贝达药业在2021年持续加大研发投入，共计8.61亿元，占总营收比38.3%。2021年的销售费用达8.147亿元，同比增长19.11%。

对此，贝达的董秘表示，公司持续加强学术推广力度并加大对基层医院的覆盖，组织开展了一系列学术活动，帮助医生及患者充分了解埃克替尼、恩沙替尼的临床研究最新成果以及临床使用经验，不断提升专家和患者对公司产品的认可，保证了新药产品的收入增长。

总第1589期

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