不满Illumina收购Grail，华尔街之狼再出手，Illumina再次回应
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资讯来源：医业观察 + 订阅账号
发布时间：
2023-03-24
有观点，有态度
这是医业观察的第1727-5期文章
2023年3月15日，Icahn发布了针对Illumina-Grail的第二封公开信，也是对Illumina的回应进行的一个系统性的回应，可以说是逐条进行了拆解和反驳（注1）。
在这封信中，针对Illumina和卖方代表Morgan Stanley的研究观点，Icahn做了7条回应，逐条反驳两方的观点。
在一开始Icahn骄傲地表示，“很明显其他股东跟我们站在一起，Illumina股票一夜之间暴涨近17%就是力证”。
对此，Illumina显然并没有闲着，用了5天时间出了第二封回应信（注2）。
值得注意的是，新闻稿Outlined三个主旨并不是其结构主体，让人看起来有点迷糊。
因此，我们将对信中的主旨进行拆解，掰开了揉碎了，与Icahn此前的公开信进行交叉比对，大体分析下如下三个方面的内容：
第一，Illumina的董事会能否代表股东利益？
第二，GRAIL的价值被低估了么？
第三，上诉还是分拆，这是一个问题？
首先，Illumina开始细数自家创新为股东、为人类带来的价值，然后话头一转表示将Icahn的3个董事提名通过后将严重影响公司创造价值，进而损害股东利益。
甚至，Illumina用Icahn在接受CNBC采访时的话来以子之矛攻子之盾，言下之意Icahn的董事会提名其实是为了自己的利益，纯粹没事找事。
但是，这段引用其实并没有对Icahn要做的事情产生实际影响。
Icahn对Illumina是一家伟大的公司的认可，这并没有问题，他反对的是Illumina对Grail的“非理性”的收购和价值判断，是反对目前的董事会。
这跟否定Illumina公司本身是不一样的，并不会产生矛盾。
在全文第三段，Illumina再次重申了自己的观点，认为自家董事会是专业的、为股东着想的、独立的机构。
同样的，相似的观点在Icahn此前的回应中也能找到回应。
他认为，说Illumina的董事会代表股东最佳利益是“insulting”。
原因很简单，在董事会的领导下摧毁了500亿美元的股东价值，而自己损失几乎可以忽略不计。
可以看到目前Illumina市值大概340亿美元，历史最高市值大约759亿美元，不管损失了多少，反正很多。
而董事会的持股可以说几乎是没有，根本不会损失什么，根本上讲与股东的利益其实关联度不大。
这一点虽然不完全对，但也差不太多，毕竟比起Icahn 1.4%的持股比例是小巫见大巫了。
所以，凭借这一点，Icahn作为股东代表是站得住脚的。
所以Icahn再次强调，在此前Illumina的回应中，他们（Illumina董事会）用我们的钱来为自己辩护，用我们的钱高价雇用卖方分析师、律师和公关公司来误导股东们。
Illumina认为，GRAIL代表的是超过440亿美元的潜在早筛市场，Grail已经在2022年达成了0.55亿美元的成就，2023年将有希望超过1.1亿美元。
目前，GRAIL旗舰产品Galleri已经完成了60000例的检测，并且与英国NHS联合开展了高达14万人的临床试验，如果成功将扩展到100万人规模。
呃，不知道我理解的对不对，这个项目sponsor是GRAIL，也就是说这个14万人的临床试验不仅不能赚钱，还得赔钱，而且未来还要赔更多的钱。
随后，Illumina继续用Icahn自己在CNBC接受采访的话来回应，Icahn认为GRAIL是Illumina最好的设备。
这里其实有个逻辑漏洞，那就是最好的设备/产品并不意味着是个应该保留的、为股东创造价值的产品。
这里借用Icahn对Illumina上一个声明的回复，那就是Illumina就不应该收购GRAIL，而分拆GRAIL又将面临巨大的税务开支，这是对股东利益的损害。
我们假设GRAIL的长期价值确实被Icahn低估了，那么这个长期价值是多长？又低估了多少？近未来是不是损害了股东的利益？
一个是不确定的、未知的，一个是明确的、实实在在的。
单纯从逻辑上，Illumina的回应显得有点站不住脚。
单纯就并购GRAIL而言，用最开始Icahn的原文来讲就是“disaster”。
其根本是Illumina收购GRAIL是一场灾难，而不是说GRAIL是否存在价值。
这一段Illumina最新的声明值得仔细研读，里面充满了假设和纠结。
一方面，Illumina正在研究如何进行分拆GRAIL最符合Illumina和GRAIL股东的利益。
Icahn认为Illumina在EC已经没有赢面，根本就不应该期待EC允许Illumina继续保留GRAIL。
此前，Icahn也一再表示过，直接分拆GRAIL可能面临巨大的税务成本，这项收购已经葬送了股东们500亿美元，还要再继续损害股东利益？
在这里，我们不妨脑洞开一点，思考下，Icahn带给Illumina股东们的方案会是什么呢？
既要满足EC和FTC的要求，又不能产生税务问题，还不能损害股东的利益。
我想不出来，如果能想出来就不用每天惨兮兮的写文章了。
针对与EC的官司，Illumina是正在继续上诉，预计2023年晚些时候或2024年初拿到上诉结果。
而这一点也是此前Icahn的公开信中也进行了回应，他认为，Illumina不止在进行一个上诉，还有分拆决定和中期措施指令两个。
加上今天Illumina的表述，更加坐实了Icahn的说法，那就是Illumina正在与EC进行着一系列的官司，而不是一个。
只不过，Illumina在表述中加上了一句如果输了，就不再寻求上诉的暗示。
但是，请注意，这个输了是指一个官司输了还是所有的输了存疑。
1、Icahn认为Illumina对GRAIL的收购是一场灾难，损害了股东利益；
2、Icahn认为无论Illumina继续在EC上诉还是直接分拆GRAIL都将损害股东利益；
3、Icahn认为，自己提名的三位专业人士应进入董事会，进而挽救收购GRAIL造成的灾难。
1、Illumina认为GRAIL有着巨大的潜在价值，Icahn都认可；
2、Illumina正在就收购GRAIL事宜继续向EC上诉，赢了皆大欢喜，输了将快速拆分GRAIL。
3、Illumina认为Icahn提名的三位候选人无法给股东带来收益，自家董事会才是专业的。
很显然，二者都不在一个频道上，或者说故意不在一个频道上。
Icahn很明确的在暗示股东，他有方法将Illumina从收购GRAIL的灾难中解救出来，包括分拆可能面临的巨额税务开支。
Illumina对于上诉的表述也存在一定的模糊，留下了操作的空间。
---The End---
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