biotech融资谈

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LP群体

1）是国资背景，比如地方财政基金、国企央企、保险券商等；

2）是产业资本，比如上市公司、行业龙头、比如恒瑞、信达，阿里百度这些都有自己的医疗方向战投部；

3）第三类是民资，即市场化资金，比如母基金、家族基金、投资公司、大学捐赠基金、高净值个人等。各个群体的资金性质不同，也决定了他们投资目的是不一样的。

1）国资背景，特别是地方财政基金，通常目的是为了当地的招商引资，所以你会看到很多地方财政基金会有注册地要求，返投要求，他们最主要目的是希望通过投资股权基金，建立和GP合作关系，然后通过GP投资的项目落地到当地，为当地的GDP、就业、税收、产业升级做出贡献。而财务回报并不是最主要目的，所以会发现很多地方财政基金有很多优惠措施，比如投资4-5年后，GP可以按原价回购份额，或者加个银行同期利息来回购，或让利carry等方式。

2）产业资本，其投资目的也并不完全是追求财务回报，更多是产业诉求。比如泰格医药。2021年3月的一个月内投资了5家基金，涉及博远资本、汉康资本、临港生命蓝湾基金、云锋基金，以及联合瑞华控股发起的一支新基金，合计出资达5.2亿元，除了前面提到的5个基金，还是启明创投、盈科资本、君联资本、毅达资本等一众知名机构的“金主”LP，甚至有人表示，泰格医药已经不仅仅是一家CRO公司，而是一家投资公司。不仅通过借助专业投资机构优势获取合理的投资回报，而且使得公司进一步完善上下游布局，推高了其在全医药产业链的话语权（被投后必须乖乖上交项目～～）。总的来说，上市公司参与LP主要有以下三个目的：一是产业基金需要的资金量比较大，通过与外部投资机构资金共同配合，做大资金池，给上市公司增加了杠杆，增加投资标的；二是早期项目还处在培育期，没有利润或者亏损，通过产业基金在体系外培育完善后，上市公司再买入，可以提升上市公司市值；三是在保证公司主营业务稳健发展的前提下可以拓展公司投资渠道，调整、优化公司的资产结构，提升公司资金投资收益水平和资产运作能力，分散单一渠道投资的风险等。

3）民资，投资目的就比较纯粹，主要是为了财务回报。但有一些家族基金在二代接班的过程中，通过二代主导与GP的合作，以GP的形式进入金融行业里面，来实现两个目的：一个是通过和GP合作学习，让二代了解创业公司成长过程，以此让二代理解家族当年创业的艰辛，激发创业的热情，更加认同家族理念，形成一致的价值观；二是通过金融行业去把握一些资源，实现类似二次创业、家族财富也能更好的进行配置管理。还有一些机构投资人或者个人投资投股权基金，可能只是作为一个中间方式，更多为了看背后的项目，想通过投基金来拿头部项目的份额。

从决策流程来看，第一类国资背景是最慢的，特别是财政基金，因为涉及到政府审批流程，通常需要半年到一年，甚至更长时间；产业资本的决策相比第一类要快些，但如果涉及到上市公司，有些需要董事会、股东会批准，那这个流程也会比较慢；决策最快的就是民资，特别是高净值个人，这也是很多GP喜欢从个人募资的原因。

以上从LP群体可以看出，每类型LP都有自己的投资诉求，如果一个基金各个LP的诉求不一致，就容易产生矛盾，LP与GP的利益一致性很重要。只有大家目标一致，齐心协力才能取得成功。

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GP群体

分别从阶段、性质、类别、打法、时间、背景、理念，size这几方面来介绍。

从投资阶段来看，市场上的GP主要分为四个阶段：天使、VC、PE、并购、PIPE。每个阶段都有擅长的玩家。

其中前三个阶段的大家比较熟悉，后面两个目前在国内还不是很多见，这个也跟我们国家金融业发展程度有关。

在当前市场上，最活跃，募资量最多的是VC/PE基金，基本上市场上股权基金90%可以归属于此类。从投资风险来说，天使肯定是最高的，投百个项目，能有几个成功已经是很不错了，阶段越往后，成功的概率越高，但收益相对来说也会更低些。并购基金目前在国内还不是很多见，这个有很多原因发的关于并购基金的一。

PIPE（Private Investment in Public Equity）这类基金是按照一级市场PE管理理念和募资思路成立，通过二级市场金融工具大宗交易、定增、协议转让、并购等投资组合运作的投资基金，其特点是纯股权、长周期。PIPE基金投资方式偏重一级半市场，属于PE投资的后期阶段，也是上市公司发展的成熟期，投资风险与早期投资相比偏低，收益较稳定。

从GP类别方面，包括垂直、综合、精品。垂直是指GP聚焦在某一个细分领域或特定行业，医疗行业有创新药、医疗器械、IVD、数字医疗等。有的GP就聚焦在创新药，其他都不投，很聚焦（接触过的有聚焦基金等？）有些就聚焦在器械领域。

这类型基金属于小而美，盘子不会很大，因为行业容量有限，好项目有限，基金规模大了也没有这么多好项目可以去投。另外也和团队背景密切相关。综合型基金是指泛行业投资，比如一个基金可以投医疗、科技、消费、新能源等等，全市场覆盖，只要项目好就可以投。

这类型基金有好处也有坏处，好处是它其实分散了行业，相当于在基金内部做了一个小的资产配置，避免聚焦在某一领域造成的行业影响。比如某GP是聚焦在教育领域，在政策影响下，可能会全军覆没。但如果只是在基金配置了10-20%的教育项目，那其实对基金整体影响有限。综合型基金有两个方面需要注意，一个是内部决策，因为涉及到不同行业，投决委员不可能对每个领域都熟悉，所以有可能因为认知原因导致做出错误的决策。

另外综合型基金的团队相比于垂直型团队，在行业的理解，专研深度，产业人脉资源方面，多数情况下是相对弱势的，这也会看到为什么红杉、高瓴这些大机构会有FOF基金去投一些垂直领域的小基金，主要目的通过这些专业基金来挖掘其中的好项目。精品是指GP结合他们的团队背景，会聚焦在某几个领域。你看团队背景，合伙人比是在各自领域内深耕多年，或者是产业背景出身，他会带两三人团队来主导几个领域的投资。其他领域也不会去看，没有时间精力，也超出他们的认知范围，他们只在自己能力范围内把这几个领域做精。

以上各种GP的打法都有各自优劣势，不能说哪个好哪个不好，重点是要结合GP团队自身的背景情况去匹配，找到最适合自己的打法，形成自己的优势。

按GP成立时间划分，可以分为新GP和老GP。新GP优势是创业初期，通常团队比较有激情，内驱力很强；二是出来能创业通常是会带些资源，比如优质项目份额能锁定到新基金；三是新机构决策效率高效，创始团队会跑在一线看项目，尽心尽责。但劣势是团队稳定性、策略有效性、投资业绩等都需要一步步的验证，有风险有机会。老GP优势是机构化运作成熟，团队有一定合作基础、有比较nice的track records，打法策略也已经被验证。但需要注意的点是现有的策略是否能跟上当下市场或未来市场变化，团队核心成员是否有变动，基金规模与策略是否匹配，内部决策机制是否官僚化，核心成员是否还在一线看项目等等。

股权投资是长周期的行为，基金周期（国内）差不多要8-10年，所以选择投资理念正向，大家价值观一致的至关重要，这样双方才能走的长远。

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